全球钴的供需情况

矿石端：全球分布高度集中，长期增量弹性有限

全球钴资源分布集中，主要分布在刚果（金）、澳大利亚和古巴。USGS 数据显示，2014 年全球总储量 720 万吨，其中刚果（金）340 万吨，占比 47%；中国钴资源匮乏，目前储量 8 万吨，占比 1.11%。全球储量按照当前 12 万吨左右的年消费量来测算，产储比约为 60 年。2017 年钴矿产量中，68%来自于铜钴伴生矿，30%来自于镍钴伴生矿，只有 2%左右是单独开采的。

矿石端开采：2017 年全球钴矿产量约 11 万吨，刚果（金）占绝对地位。USGS 最新数据显示，从地域分布来看，2017 年刚果（金）矿石产量为 6.4 万吨（折合金属钴），同比持平，占全球总产量比例为 58%。全球钴矿总产量 11 万吨（折合金属钴），同比略微下滑 0.9%。2017 年中国钴矿产量 7,700吨，仅占到全球总产量的 7%。从钴生产商分布来看，2017 年的供给中，嘉能可独占鳌头，占全球供应量 24%，其他几大矿业巨头分别是洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷等；这四大巨头合计大约占据全球钴矿开采量的一半。

矿石端：2018 年全球钴矿供应增量约 1 万吨

预计 2018 年全球钴矿供应量约 12 万吨，增量约 1 万吨、同比增速约 9%。参考安泰科和 Darton 统计数据，我们预计 2017 年钴矿供应量约 11.02 万吨，2018 全球钴矿供应量为 12 万吨。新增产量方面，嘉能可的 KCC 矿，由于巨额债务问题尚未复产，2018 年内是否复产仍具有较大的不确定性；欧亚资源旗下的 RTR 矿，预计 2018 年下半年投产，预计产能爬坡中产量释放度小；华友钴业旗下 PE527 矿山与 MIKAS 氢氧化钴冶炼产能，目前已量产，预计全年产量约 4,500 吨。综合来看，预计 2018 年全年的钴供应增量约 1 万吨。

嘉能可：Katanga 矿山的复产不确定性较大。2015 年 10 月，因非洲铜项目业务更新，嘉能可旗下的Katanga 与 Mopani 铜钴矿山计划停产 18 个月，直接影响钴矿供应约 1.7 万吨。Mopani 矿暂时不会复产；Katanga 矿山预计 2018 年有望复产，根据产量指引，复产后 2018 年产量有望达到 15 万吨铜、1.1 万吨钴金属量，2019 年计划达产至 30 万吨铜、3.4 万吨钴金属量。截止到 2018 年 6 月，Katanga 矿山由于巨额债务问题尚未复产，二股东刚果（金）国家矿业公司已对大股东嘉能可提出起诉，年内是否能够重新投产，仍具有较大不确定性。

冶炼端：全球精炼钴增量明显，中国冶炼产能较大

2017 年全球精炼钴产量约 11.7 万吨，中国市占率持续提升。根据世界钴业协会（CDI）数据，由于2017 年全球钴价大幅上涨，刺激钴冶炼产量迅速提升，全年精炼钴冶炼产量约 11.7 万吨，同比增长24.5%；其中中国产量涨幅明显，全年产量 6.96 万吨，同比涨幅达到 55%，在全球精炼钴市场的占有率为 59.3%，同比提升 11.4 个百分点，在全球的冶炼份额市占率持续提升。

国内钴矿原料大部分来自刚果（金）。国内钴矿原料 98%来自国外进口，仅有 2%是来自国内自有矿山资源，其中 91%的钴矿资源来自刚果（金）。国内的冶炼产量中包含一部分的隐形库存，根据 CDI数据，预计 2017 年国内隐形库存量约 3,500 吨左右，距历史高点 2010 年的 7,000 吨，仍处于较低水平，低库存状态进一步反应了实体需求旺盛。

潜在风险：

新税法带来钴矿成本上移。截至 2018 年 7 月 13 日，钴精矿到岸价 29.4 美元/磅，折合 43.4 万元/吨，扣除运费和出口费用，预计刚果（金）钴精矿出口价约 40 万元/吨。最乐观的测算，将带来 6,000 元/吨的成本增加；最悲观情况，钴精矿价格超过银行可研报告价格的 25%，超过部分被征收 50%的暴利税，假设银行可研报告价格为 20 万元/吨，刚果（金）钴矿出口成本将增加 7.5 万元/吨，合计增加12.1 万元/吨，相比税改前出口成本提高 30.25%。一方面，钴供需格局长期紧缺，上游矿山企业掌握定价权，成本抬升将转嫁到下游消费领域中，对钴价造成较强的支撑。另一方面，新矿业法加大了境外企业到刚果（金）本地投资的成本，降低了其投资积极性，中长期降低了钴供给的增速，供给端的不确定性将进一步加大。

当然，刚果（金）精炼钴火法冶炼厂建设与运营难度较高，电力不足是主要瓶颈。当地的电能主要来源，一部分是本国电网提供，另一部分是从赞比亚购买，刚果（金）本地电价 0.04-0.06 美元/kWh，赞比亚电价 0.15 美元/kWh，电力稀缺与不稳定造成当地火法冶炼厂稀缺。

目前国内企业在当地冶炼产能较大的有洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业等，预计未来两年国内企业还将继续在当地大规模新建钴盐冶炼厂。

钴需求：短期有望回暖，长期关注动力三元高增长

根据安泰科数据，2017 年全球钴消费约 11.5 万吨，同比增长 11%。钴消费结构中，2005 年以前，最大消费领域是高温合金；随着锂电池快速发展，锂电池成为钴的最大需求。2017 年锂电池需求占比58%，其他传统需求包括超合金、硬质合金、催化剂等占比 42%。国内情况而言，2017 年精炼钴消费5.9 万吨，同比增长 23.5%，锂电池需求占比由 2014 年的 69%提升至 81%，其他传统需求占比 19%。

3C 需求：短期有望回暖，中长期增速维稳

目前锂电池需求结构仍以 3C 电池为主。安泰科数据显示，2017 年全球锂电池出货量中，3C 类占比77%，动力电池占比 23%。3C 类电池细分领域中，手机电池占 3C 电池的比例为 62%，平板电脑占比18%，笔记本电脑占比 9%。

动力需求：三元电池短期提供边际增量，长期提供主要增长点

全球新能源汽车产销有望持续高增长，动力电池钴需求确定性较强

国内 6 月新能源汽车产量环比小幅下滑，A0、A 级车型占比显著提升。根据中汽协数据，6 月国内新能源汽车产量 8.6 万辆，同比增长 31.7%，环比减少 10.4%；1-6 月份累计生产 41.3 万辆，同比增长 94.8%。其中，6 月新能源乘用车产量 7.3 万辆，同比增长 70%。乘联会数据统计，6 月纯电动乘用车中，A0、A 级车型逐渐放量，占比分别为 25%、41%，较 5 月环比分别提升了 13、15 个百分点。

预计 2018 年全球动力电池对钴需求量 1.45 万吨，同比增长 69%。我们预测 2018 年国内新能源汽车产量为 110 万辆，电池装机量为 49GWh，全球动力电池装机量有望达到 74GWh，对钴需求量为 1.45万吨。我们预测 2020 年国内新能源汽车产量有望达到 200 万辆，全球有望超过 550 万辆，预计全球动力电池装机量为 216GWh，同时三元渗透率进一步提升，动力电池将有望成为未来钴需求的主要增长点。

中长期动力三元高镍化对钴需求的影响可控

根据真锂研究数据，2017年国内动力电池需求量 32.89GWh，其中三元电池占比 45.6%，需求量 15.3GWh；预计全球动力三元电池需求量 26GWh，2017 年全球动力电池对钴需求量为 8,577 吨，占钴需求总量的7.5%，短期对钴需求增量贡献较小。

中长期来看，三元材料渗透率提升，叠加全球新能源汽车产量高增速，对钴需求有望呈现快速增长。

同时需要注意到，高镍三元 NCM811 与 NCA，单位用钴量减少，高镍三元渗透率提升会对钴的需求增速造成负面影响。我们测算，单吨高镍NCM811或NCA材料，比NCM532用钴量分别减少了50%与24.6%。

假设 2020 年三元材料在正极材料体系中渗透率 75%，全球新能源汽车锂电池装机量为 216GWh，三元锂电池装机量 162GWh。中性预期下，2020 年三元材料结构占比分别为：NCM111 占比 3%，NCM532/622占比 52%，NCM811/NCA 均占比 22.5%，测算全球新能源汽车对钴需求量 3.48 万吨，占全球钴需求比例为 23%，2017-2020 年的复合增长率达到 59.5%。乐观与悲观预期下，对钴需求量分别为 4.1 万吨、2.78 万吨，2017-2020 年的复合增长率分别达到 68.5%、48.0%。

作者：大龙笔记
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